泰坦数码 | 全球40家BTC矿业上市公司全景分析

概括

背景：币价上涨，矿机芯片产能有限，有利于前期算力较多的机构。

海外矿业股“炒作”了近21EH/s的算力，占比特币全网算力的16%。

“市值/算力”的平均值为8（即1EH/s的算力对应8亿美元的市值）。

加速进入，积极收购算力，MARA、RIOT、BTBT具有先发优势，九城增长更快。

投资建议。

建议关注：1）矿业股：MARA、九城、RIOT、BTBT。 2）矿机股：嘉楠耘智、亿邦国际、英伟达等 3）矿机股：DMGI； 4）矿池股（500.com）； 5）买入币股：Microstrategy、Tesla、GBTC等； 6）交易所：火币科技、欧凯云链； 7）其他：中嘉博创、雄安科技等。

风险提示：货币价格波动、监管收紧、统计偏差。

比特币挖矿是一项什么样的业务？

研究目的

什么是比特币和比特币挖矿？

成功验证交易的矿工获得比特币奖励和交易手续费（比特币就是这样公开发行的）。 每次进行交易时，矿工都会更新 BTC 分类帐。

比特币挖矿业有多大？

鉴于以下事实，

币价上涨，挖矿会赚钱吗？

海外比特币矿业股数据汇总

“疯狂”近21EH/s的算力，占比特币全网算力的16%

据我们统计，截至2021年2月19日，以Marathon Patent Group、Riot Blockchain、BTBT为代表的矿业股“横扫”33万台矿机，公布算力近21EH/s，超过比特币16%网络计算能力（136.18 EH/s）。

“市值/算力”的平均值为8，“算力/功耗”的表现也各不相同

据我们统计，2021年2月18日，除Riot Blockchain外，矿业股市值均在50亿美元以下，除Marathon Patent Group算力超过10,000PH/s（相当于10EH） /s) ，其他小于5EH/s。

我们计算了“市值/算力”指标来比较资本市场对矿业股算力的定价，也计算了它们的“总算力/总耗电量”来代表成本。

我们发现，“市值/算力”的低值表明公司矿业业务被低估。 当然，并不是说“市值/算力”的比值越低，公司的挖矿业务就越被低估，因为公司可能不会将比特币挖矿作为主营业务。 另外，“市值/算力”比率只能反映公司的挖矿收益，不能反映成本。

“总算力/总功耗”指标反映了公司采购矿机的性能。 该值越大，相同功耗水平下的计算能力越高。 此数据披露不完整。 根据现有数据可以看出，Ault Global Holdings的矿机性能更好。

我们注意到，所有公司都在“赌”算力，有的还给出了中长期目标。 在短期不可证伪的情况下，市场预期会同步更新。 比如算力增长最灵活的NCTY，计划达到比特币全网算力的10%，届时其“市值/算力”将进一步降低。

算力争夺战打响：MARA、RIOT、BTBT一马当先，后来者“凶猛”

据我们统计，已披露算力的8只海外矿业股合计持有近21EH/s的比特币算力，占全网16%。 这21EH/s中，Marathon Patent Group、Riot Blockchain、Bit Digital持有的算力占比82%，分别为10.3 EH/s（52%）、3.8 EH/s（19%）、2.2EH/s（ 11%)。

比特大陆、Whatsmart市场占有率较高，嘉楠耘智未来市场产能充足，库存“一机难求”

传统矿业、投资、互联网公司先后入场，2018年专业矿业股现身

我们认为，矿业股的发展大致可以分为三个阶段：

1）2017年四季度至2018年一季度，从事传统矿产勘探（如黄金）的企业率先进入市场青海比特币矿场电费，可能与此类企业的植物资源相对充足、电价较低有关；

2）2018-2019年比特币熊市，除个别投资公司外，进入挖矿行业的公司较少，但在此期间开始出现以比特币挖矿为主业的上市公司（Digihost Technology）； 不过，就矿机订购量而言，2018年是矿企订购矿机的大年。

3）2020年以来，IT行业（如网络游戏、信息安全等）的公司开始进入挖矿行业。 这种现象可能与2020年比特币价值上涨有关。自2020年第二季度以来，Riot Blockchain采购了超过30,000台矿机，Marathon Patent Group订购了超过100,000台矿机。

此外，与其他行业相比，比特币挖矿并不是一个劳动密集型行业。 理论上，只要有矿机和电力，就可以进行挖矿作业。 我们在调查中发现，即使是专业的比特币挖矿公司，其正式员工也很少。 例如，截至 2021 年 1 月 11 日，马拉松专利集团只有 3 名全职员工。

因此，在成本（购买矿机价格、矿机功耗、电费）可控的情况下，如果比特币价格居高不下，由于比特币挖矿业务的特殊性，只要收益大于成本，那么可以预见未来会有越来越多的其他行业的公司开展比特币挖矿业务。

一些矿业股也购买了其他货币矿机

在我们的统计数据中，大部分海外公司采购比特币矿机，部分公司在购买比特币矿机的同时小批量采购其他币种的矿机，比如以太坊显卡矿机。 随着DeFi（去中心化金融）的兴起，以太坊生态交易量激增，带来了矿工收入的大幅增长。 显卡矿机的回本周期一度好于BTC矿机。

此外，匿名币矿机也有小幅增长。

全球比特币“币相关”存量数据汇总

2020年以来，受全球央行流动性宽松等因素影响，不少海外企业开始购买比特币作为储备，以替代现金对抗通胀。 bitcointreasuries.org网站相关数据显示，截至2021年2月20日，包括海外矿业股在内的全球40家公司共拥有超过131万枚比特币，超过2100万枚比特币总量。 6%，价值超过 730 亿美元。

这些公司分为三种类型：公开交易、私人持有和类ETF持有人。 其中，美国Grayscale Bitcoin Trust持有比特币最多，共计64.9万枚，占比特币总数的3%，价值360亿美元； 在上市公司中，美国的MicroStrategy持有比特币最多，高达71079枚（占所有比特币的0.34%），价值39亿美元。

市场关注的投资要点

如何看待比特币挖矿/矿机/矿场/矿池/买币股的投资价值？ 2021年是最好的一年吗？

因此，我们认为，对于不同的矿业和货币买入概念股，业务模式和投资节奏会略有不同。

1、矿业股（MARA、RIOT、BTBT、九城等）：由于比特币价格上涨（矿工收入增加）和芯片产能受限（全网算力增长承压，矿工自有算力占全网，2021年可能是比特币挖矿的好年头，但主要是矿工前期购买了足够的算力，对于前期算力较多的概念股挖矿有利阶段，新矿机的采购将是一场“军备竞赛”，价格与数量并重。

2、矿机股（嘉楠科技、亿邦国际等）：对于比特币矿机厂商来说，业绩落后于比特币价格（从矿机厂商到台积电、三星、中芯国际等）大约需要四分之一从晶圆代工厂流片到整机交付给矿工），尤其是2021年上半年，比特币矿机芯片产能有限，几乎没有库存，矿机的发货时间大多在6月或7月或更晚，据我们统计，矿机客户是分批付款的，直到矿机发货。 因此，矿机厂商的业绩释放更加滞后。

值得注意的是，以太坊矿机仍以显卡为主，全球主要供应商Nvidia的高端显卡目前一票难求。 该公司还明确表示将推出挖矿专用机型，这显然是这波加密资产浪潮的一部分。 受益人。

但值得注意的是，嘉楠科技曾表示将在2021年一季度末或二季度初推出海外自营挖矿业务。2021年2月17日，亿邦国际也宣布推出比特币挖矿业务。 我们认为这些措施有望平稳矿机厂商的营收和前期业绩的释放。

3、矿场（DMG Blockchain Solutions等）：一般拥有低成本的电力资源，商业模式是为矿工提供场地和电力。 由于与矿工签订的价格合约约定服务期限较长，受比特币价格影响较小。 一般性能灵活性。

4、矿池股份（500.com）：2021年2月16日，500.com公告称，将以约10%的股权收购BTC.com矿池，包括BTC.com所有矿池业务，BTC。 com 域名和 BTC.com 加密货币钱包。 矿池在截至 2021 年 2 月 21 日的年度中的市场份额为 12%（Okey 云链浏览器）。

矿池是目前比特币挖矿产业链中很少有上市公司涉足的领域。 这种商业模式的意义在于汇聚矿工的分布式算力，为矿工平滑收益。 行业竞争格局相对分散。

5、买入比特币股票（Microstrategy、Tesla等）：受比特币价格影响较大。 无论是收入还是成本，都需要关注购买比特币的成本和各个机构卖出时的币价。

6、交易所股票（火币科技、OKcoin等）：主流交易所火币、OKcoin为港股映射实体。 目前还未涉足本体交易所的资产，但未来有望整合。 美国coinbase有望登陆资本市场，将直接催化此类标的。

其他（中嘉博创、雄安科技等）：中嘉博创、雄安科技分别从事算力输出和区块链产业投资。 建议关注。

你如何看待比特币的未来？

关注全球央行宽松节奏、传统企业资产配置、金融监管态度、公众人物宣传四大力量。 2021年农历新年期间，比特币价格再次突破前期高位，跃升至5万多美元。 我们认为，比特币价格的这一波上涨主要受四种力量推动：1、疫情反复。 为了刺激经济发展，世界各国央行竞相放松； 如Tesla、Microstrategy等； 3、Grayscale GBTC之后，比特币ETF在加拿大获批，更多机构有望入市； 4、特斯拉创始人马斯克在社交媒体上不断宣传比特币也是一个重要因素。 这进一步加深了比特币作为“数字黄金”的形象，提升了比特币的社会认知度。

谨防币价波动风险，做好库存管理。 目前，美国疫情有所缓解，经济复苏步伐加快，央行“放水”现象出现收紧利差迹象。 传统企业的资产配置节奏或将受到影响。 需要提防币价下跌，挖矿收益减少，矿机厂商库存增加。 比特币获取成本高的风险。

投资建议

建议关注：1）矿业股：MARA、RIOT、BTBT、九城。 2）矿机股：嘉楠耘智、亿邦国际、英伟达等 3）矿机股：DMGI； 4）矿池股（500.com）； 5）买入币股：Microstrategy、Tesla、GBTC等； 6）交易所股票：火币科技、欧凯云链； 7）其他：中嘉博创、雄安科技等。

附件一：海外比特币矿业股票购买明细

美国

马拉松专利集团 (MARA)，纳斯达克

MGT 资本投资 (MGTI)，纽约证券交易所

Bit Digital Inc (BTBT)，纳斯达克

2020年9月，公司在美国特拉华州成立全资子公司Bit Digital USA，通过其在美国开展比特币挖矿业务。

SoS Ltd (SOS)，纽约证券交易所

2021年1月，与四川泸州合江雷波洞水电站签署框架协议，获得廉价可再生电力。 根据协议，雷波动将以0.22-0.38kW/h的价格为SOS建设的云加密挖矿中心供电。

防暴区块链（RIOT），纳斯达克

Ault Global Holdings (DPW)，纽约证券交易所

The9 LTD（NCTY，第九城市），纳斯达克

2021年2月8日，公司宣布与六家矿机所有者签署具有法律效力的谅解备忘录（MOU）青海比特币矿场电费，以发行新股的方式购买一批比特币数字货币矿机。 这批设备将包括Bitmain、Avalon、Whatsmart等不同品牌的比特币矿机，共计10489台，总算力约为251PH/S。 矿机已部署在新疆、青海、内蒙古等地。

500.com（WBAI），纳斯达克

2021年2月16日，公司宣布以约10%的股权收购BTC.COM矿池，包括BTC.com整个矿池业务、BTC.com域名和BTC.com加密货币钱包。

CleanSpark Inc (CLSK)，纳斯达克

Coin Citadel (CCTL)，场外交易市场

加拿大

Bitfarms Technologies (BITF)，TSX 风险交易所

2020年12月，公司宣布再订购3000台神马M31S+矿机。 该公司在过去 6 个月内新增了 6,000 多台新一代矿机。 此外，近期比特币价格的上涨降低了公司的总挖矿利润率。 增至约 68%。 到 2021 年 2 月底，预测计算的电效率比提高了 1.7%，从 17.8 PH/MW 提高到 18.1 PH/MW。

Digihost Technology Inc (DGHI)，TSX 风险交易所

HashChain Technology, Inc. (DGHI)，多伦多证券交易所风险交易所

2018年底有100台DASH矿机和8395台比特币矿机投入运行，另有3500台待部署。 一旦全部矿机投入运行，HashChain将运行11995台，约17.5MW。

2020年2月20日，被极客科技反向收购成为其子公司，公司股票代码变更为DGHI。

Hive 区块链技术 (HIVE)，TSX 风险交易所

1987年6月，公司在不列颠哥伦比亚省注册成立。

2021年1月，公司继续采购6440台嘉楠耘智AvalonMiner 1246矿机，2021年底全部部署完成后，算力将提升至预计1229PH/s。 公司的新目标是到2021年底达到2000 PH/s。

Hut 8 矿业公司 (HUT)，多伦多交易所

其他国家

Argo Blockchain PLC (ARB)，伦敦交易所

Northern Data AG (NB2)，法兰克福交易所

附件二：境外买入比特币及买入股票明细

特斯拉 (TSLA)，纳斯达克

微策略（MSTR），纳斯达克

广场（SQ），纳斯达克

Cypherpunk Holdings (HODL)，加拿大证券交易所

BIGG 数字资产 (BIGG)，加拿大证券交易所

海王星数字资产 (DASH)，TSX 风险交易所

2017年，公司成立，总部位于加拿大多伦多，前身为Neptune Dash。

2020年12月，公司更名为海王星数字资产。

2021年1月，公司公布了2020年11月30日的财务报表和管理层讨论分析。报告显示，公司拥有的数字资产为：77 BTC、139,530 ATOM、2,006 DASH和155 ETH。

银河数码 (GLXY)，多伦多证券交易所

2017年11月，公司成立。 是一家致力于数字资产和区块链技术产业的多元化金融服务和投资管理公司，立志成为“加密货币领域的高盛”。

2018年5月，公司通过反向并购在多伦多证券交易所成功上市。

目前拥有资产管理、自营投资、交易、咨询服务四大业务线。

附件三：海外比特币矿山存量明细

DMG Blockchain Solutions Inc (DMGI)，TSX 风险交易所

2020年11月，公司新增Hive Blockchain Technology作为托管客户，向公司出售了1240台M30s矿机。 公司不再自行开采。

2021 年 1 月，与 Marathon Patent Group Inc 签署了一份不具约束力的谅解备忘录，成立 Digital Currency Miners North America（“DCMNA”），这将是一家总部位于美国的非营利组织，创造更好的挖矿环境，以帮助改善其财务状况并打造北美首个合作矿池。

风险提示

货币价格波动。 目前，美国疫情有所缓解，经济复苏步伐加快，央行“放水”现象出现收紧利差迹象。 传统企业的资产配置节奏或将受到影响。 需要提防币价下跌，挖矿收益减少，矿机厂商库存增加。 比特币获取成本高的风险。

监管收紧。 各国证券监管机构可能会调查上市公司购买比特币的行为，或延迟对比特币ETF等产品的审查。

数据统计偏差。 本报告中相当一部分数据是从公司公告和新闻中人工收集的，或存在统计偏差。

本文摘自国盛证券研究院2021年2月22日发布的《国盛区块链·深度|全球比特币矿股全景图：机构入场，“骗取”算力》报告，详情请查阅详情见相关报道。

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